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2009年9月22日,我们对好当家进行了实地调研,与公司高管就目前经营情况、公司的发展战略进行了交流和沟通,并实地参观了公司的养殖基地等。
调研信息简报:
1. 全国最大的海参养殖企业。公司是国内高端海产养殖的龙头企业,主营海参、海蜇等水产养殖以及食品加工,公司同时也是国内最大的海参养殖企业。目前公司的海参养殖面积在4万亩左右,都是围堰形式养殖,存活率在50%-80%左右,去年公司共捕捞海参1145吨。上半年公司共实现营业收入2.41亿元,同比下降13.31%,实现营业利润0.59亿元,同比下降42.97%,实现归属母公司所有者净利润0.59亿元,同比下降42.09%。
2. 公司20万亩海域爆发业绩将在2012年后。公司在07年底和08年初在苏山岛以南拿了20万亩地,目前公司对该海域的规划分为两部分:1)8-9万亩用于海参底播养殖,相当于公司已有海参养殖面积的2倍,目前该块海域已经开始投石,并有部分投苗;2)剩余的海域将用于贝类的养殖,目前该块海域还没有通过认证,公司也还没有给出更具体的规划。我们认为,从用于底播海参的海域来看,按照底播海参的养殖周期计算,最快也要到2012年爆发业绩。但从海参行业的情况来看,随着经济的复苏,商务活动的增加,以及人们消费信心的回升,海参行业的景气度也触底反弹。从价格上看,海参价格目前已经从年初的109元/公斤上涨至9月份的156元/公斤左右,虽然这有季节性因素的影响,但海参价格下半年整体价格的上涨已经成为趋势。对于上市的三家海参养殖企业来说,去年公司海参业务毛利占比为43.18%,獐子岛海参业务毛利占比为1.38%,东方海洋海参业务毛利占比为23.18%,因此公司业绩相对于海参价格的弹性最大,在海参景气度回升的背景下,公司业绩的修复速度也将是三个公司中最快的。
3. 公司海蜇业务将在未来两年快速增长。公司目前海蜇的养殖面积在1.7万亩左右,去年公司共养殖海蜇4900万吨。相比较海参来说,海蜇2个月的生长期,以及一年两季的养殖特性决定了其周转快的特性。未来几年公司也将大力发展海蜇业务,而养殖面积的扩大主要依赖于通过海参和海蜇的混养。公司预计明年海蜇的养殖面积将达到2万亩,而未来两年内公司将共增加1.2万亩的海蜇养殖面积,我们预计到2011年海蜇产量将有70.59%的增长。
4. 公司食品业务仍难贡献利润。公司的食品业务包括两块:1、食品加工出口;2、即食海参,主要销售在国内。上半年公司食品加工出口业务盈利水平有所好转,但出口业务仍处于盈亏平衡状态。对于即食海参来说,这一块主要是由子公司荣进食品来生产的,毛利率大概在10%-15%左右,销售渠主要是代理商销,去年收入在4000万元左右,占食品加工业务的30%左右。我们认为,近几年公司该块业务仍将持续微利状态,难以贡献利润。
5.盈利预测与风险提示。我们预计公司09-10年的EPS为0.2元和0.29元,按照上个交易日的收盘价8.05元计算,对应的动态市盈率为40X和28X,鉴于公司海参行业的龙头地位,以及海参行业景气度的上行,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:1、海参价格下跌风险;2、海参、海蜇养殖规模释放推迟的风险。
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