华南罗非鱼养殖大区将遭遇大幅减产 价格定上涨

　　刚刚结束的9月份，农业指数获得了3.7个百分点的超额收益，明显好于历史水平。国庆长假期间，由于一些因素的变化，节后短短两个交易日，市场热点悄然发生了改变。

　　近期美元指数的连续下跌与日元重回零利率并非孤立事件，结合中国央行在热钱连续流入的情况下仍然向市场投放流动性，我们认为这很可能是新一轮货币竞争性贬值的开始，而这必然指向一个结局：资产泡沫！现在的情形与2006/2007年资产泡沫最大的区别是：全球经济需要通过注入流动性来拯救，而彼时仍然处在一轮全球经济上行周期的过程中。随着货币贬值风险和通货膨胀的加剧，农业题材走出了一波大牛市，在相关行业中寻找“硬资产”牛股变得尤为重要。

　　农业板块在假期之后也涨幅居前。虽然我们一直认为并多次论述过“农业股抗通胀”是个伪命题，并且与“农产品抗通胀”是两个问题，但A股市场似乎仍然愿意将二者混为一谈，并认为“农业股(农产品)就是抗通胀的”。

　　自从7月份国际小麦暴涨以来，就有观点认为一轮农产品大牛市来了。我们认可农产品价格将会上涨的结论，但却认为这与2006/2007年的情形有所区别。

　　我们认为，2006/2007年，由生物能源引发对粮食需求路径的变化是催生农产品牛市的核心因素。而现在的情形与历史不太一样，流动性成为主导因素，基本面沦为了触发因素。整个农产品市场(可能其他大宗商品也类似)似乎是一个干燥的草场，短缺的信息或预期就像星星之火，扔到任何一个地方都可能形成燎原之火。

　　我们认为，本轮是由流动性主导、供给冲击触发的农产品涨价，在时间长度与上涨空间上，都难以与基本面主导、流动性推动的农产品牛市相提并论。

　　我们总结了“硬资产”需要具备的一些特质：1。生产周期长，产量低，供给弹性低。2。单位价值高，保存周期长，保存成本低。3。具有工业价值，或许具有收藏价值。

　　根据上述特征，黄金无疑是最好的硬资产，加之“黄金天然是货币”的属性，金价创历史新高不足为奇。不难看出，农产品并不是最好的“硬资产”，但由于目前农产品价格远低于历史高点(玉米价格比最高点低22%)，宽裕流动性催生的普涨行情中，需特别关注补涨的品种。

　　在本轮大宗商品的轮番上涨中，农产品或许还会获得不错的涨幅。但从容量(市场规模)、涨幅二者的均衡角度而言，这一幕资产泡沫大戏的舞台中心并不属于农产品。

　　结合与农业生产相关的粮食、经济作物来看，今年以来价格暴涨的绿豆、大蒜、生姜都具有较易保存、保存成本相对较低的特性。另外虫草、沉香、干海参等市场容量相对较小、保存期限长(3-5年或者更久)、具有一定药用、营养兼具收藏价值的品种，价格节节攀高也是顺理成章的。

　　今年以来均价明显高于往年的蔬菜却未见炒作，这个命题看起来有些可笑，原因却恰恰是因为蔬菜不符合上述“硬资产”特征。因为蔬菜的生产特征是周期较短，且保鲜周期短、保存成本高、不耐长距离运输，因此菜价上涨是“成本推动+异常气候”双重作用的结果。

　　供给弹性低、单位价值高、保存成本低、工业用途、收藏价值都是“硬资产”的特征，黄金是最好的硬资产，这一幕资产泡沫大戏的舞台中心不属于农产品。今年以来价格暴涨的绿豆、大蒜、生姜都部分符合“硬资产”的特性。

　　在大宗商品涨价预期的背景下，加之农业股即将进入传统上的行情旺季，我们提升行业评级至“增持”，我们目前预期这样的趋势可能还将持续1-2个月。

　　具体到短期选股策略，我们认为应遵循以下顺序选择投资标的。

　　1。具备资源属性的“硬资产”：即具备稀缺生产资源，产品生产周期长，供给弹性低。

　　2。农产品涨价受益品种：从事基础农业生产及其上游服务行业。

　　3。具备持续增长潜力的成长股：此类股票无关资产泡沫，是我们一直关注并推荐的优质股票。

　　上述第一、第二点其实很大程度上是同一个问题，因为对农业企业而言，最稀缺的资源就是土地及类似的生产资料，而这些企业往往都是从事基础农业生产的企业。我们按子行业，对农产品涨价的收益情况及个股做了一个简单归纳，短期股票推荐组合包括：北大荒(600598)、好当家(600468)、獐子岛(002069)、敦煌种业(600354)、登海种业(002041)、正邦科技(002157)、海大集团(002311)、圣农发展(002299)、农产品(000061)等。[page title=]

　　央行加息、9月CPI将继续走高，通胀压力不断加强。在接踵而至的经济数据面前，A股市场将会如何运行？在通胀升级的背景下下，哪些板块又将从中受益？

　　我们认为由于本轮加速上涨，促使多数资金没有进场原地踏空。昨日低开后一小时的时间内1000亿的增量资金入场就足以说明这一切。增量资金积极配合，在指数回到4.16缺口位置前，大盘将继续维持震荡上涨的运行姿态，投资者仅需盘中优选个股备战即可。

　　通胀升温使得中央突然加息，加上9月经济数据又创新高，国内通胀压力趋紧。农业板块作为也是通胀受益板块之一，有望直接受益演绎跨年度行情。昨日民和股份、贵糖股份双双涨停，证明了在通胀背景下，农业板块将会有着出色的表现。备受关注的十七届五中全会继续了对农业的高度重视，不难发现历次五年规划中的主要宏观目标几乎都能超额完成，期间重点扶持的行业都会受到政府资源的高度倾斜与扶持，并且在证券市场上，相关行业也可以获得较为明显的超额收益。因此四季度我们重点看好在通胀预期和政策扶持双重利好刺激下的农业板块。

　　我们认为，基于价格、政策、业绩等三方面的因素，继续维持农业板块“强于大市”的评级。在通胀预期、农产品价格上涨、扶持政策密集发布的过程中，整个板块都将享受高估值，再加上流动性充裕与基本面向好，农业板块跨年度行情有望再次出现。

　　在投资机会的把握上，我们认为认为短期的宽幅震荡将为农业板块提供最佳的建仓机会，具体配置建议投资者上沿着三条主线把握农业股的机会：

　　第一类机会：上游资源品：水产品四驾马车(獐子岛、东方海洋、好当家、壹桥苗业)、种子三剑客(登海种业、敦煌种业、隆平高科)，上述两个子行业的景气度在2011年仍将稳步走高。

　　第二类机会：是中游饲料业、养殖业和初加工业。

　　第三类机会是中下游的糖、番茄酱、果汁也可短期看涨，包括南宁糖业、中粮屯河、国投中鲁等在内的公司短期看涨。

　　投资提示:07年以后农业股受关注程度大大提高,而且作物受灾时初加工产品多会上扬,由此,市场的关注以及明确的价格信号使得灾害天气极易成为农业股炒作热点。

　　鉴于今年冬天来得早且近期东北华北黄淮地区将遭遇12-16℃的降温,引发了市场对出现寒冬以及明年3、4月遭遇霜冻的担忧,所以,我们在借鉴以往低温天气对农产品影响的基础上,从时间推移和农产品主产区两个角度出发,筛选出遭遇寒冬或霜冻时,业绩确实能受益农业股投资标的,以及盈利受损的公司:寒冬(南方)。广西出现寒冬并发生霜冻,将造成本榨季蔗糖减产,利好制糖企业(中粮屯河、南宁糖业、西王糖业、大成糖业);此外,广西和广东两大罗非鱼养殖区将遭遇犹如08年似的大幅减产,从而推高当地水产品价格和饲料需求,利好水产品饲料公司(海大集团、通威股份),但对罗非鱼养殖公司是利空(国联水产)。

　　寒冬(北方)。北方寒冬对小麦后期减少病虫害有利,所以北方寒冬主要是看能否造成犹如今年年初似的渤海湾大范围结冰,从而利好拥有破冰装置的大型海产品养殖公司(好当家、獐子岛、东方海洋、壹桥苗业);3、4月份霜冻(全国)。将造成下榨季广西蔗糖减产,利好制糖企业(中粮屯河、南宁糖业、西王糖业、大成糖业);4月中下旬霜冻(北方)。将造成北方春玉米、大豆和粳稻播种推迟;苹果开花受阻并减产,利好苹果浓缩汁公司(海升果汁、国投中鲁、安德利);以及冻伤新疆地区棉花苗,并造成减产,利好棉花及粘胶短纤公司(新农开发、新赛股份)。

　　冬季偏长(华北、西南和东北)。将造成生猪频发口蹄疫,发病期时猪价下跌,但疫病过后将现上涨,利好大型生猪养殖企业(正邦科技、雏鹰农牧),生猪屠宰企业(主要是全国布局型公司)和疫苗公司(中牧股份、金宇集团、天康生物)。[page title=]

　　近期A股市场有进入到个股普涨的全面牛市趋势，从盘面相关信息看，通胀主线有望成为大盘涨升的领涨主线之一，其中农业股更是受到市场的追捧，越来越多的资金开始对种业股予以积极关注。

　　从目前我国农业发展的角度来看，未来只有种子才能为粮食增产带来实质性的改善。一是因为提高耕地面积难度较大。由于我国工业化和城镇化等建设，使得耕地数量一直出现持续下滑现象，从1999年的19.38亿亩到2008年的18.26亿亩，10年间减少了1.12亿亩，逼近了国家规定的18亿亩红线。目前我国人均耕地面积仅为1.38亩，约为世界平均水平的40%。

　　二是耕地质量总体偏低。根据我国进行的耕地质量等级调查和评定成果显示，我国耕地平均等级为9.80等，总体偏低，其中优、高、中、低等耕地面积占全国耕地评定总面积比例分别为2.67%、29.98%、50.64%和16.71%，需要依靠良种来保证农产品[22.05 0.46%]产量的提升。

　　三是不断频发的自然灾害。我国大部分国土为大陆性季风气候，旱、涝、冷冻、风雹、热浪等气象灾害频繁。尤其是近年来的极端气候发生频率增多，故对良种的要求也随之提升，种业已成为未来粮食安全问题的关健。

　　从农业类上市公司的盈利情况来看，盈利能力最佳的细分产业就是农业股，较为典型的有登海种业。该股近年来依靠玉米种子强大的盈利能力以及产能拓展，获得了业绩的高成长，股价走势也风生水起，成为2008年底以来的明星股。

　　从行业分析师的研究报告来看，种业市场集中度正向优质企业倾斜。一方面，我国农村正在发生着较大的变化，万亩良田等大规模集中化的农耕态势已渐趋形成，种业下游的需求将由分散的农户渐渐向企业化、规模化渗透，必然会提升种业优势企业的销售率。

　　另一方面，极端气候频发所带来的病虫害防治力度在提升，无论是政府还是农户，均倾向于选择抗病虫害能力强的优质种业。部分地方政府已开始行动起来，如安徽水稻种植实施补贴政策，即选择优质水稻种子种植的农户有望享受每亩耕地30元或50元不等的奖励，使得大别山地区的水稻种子类别迅速减少，提升了优质种业股的市场占有率。

　　而从产业发展的趋势来看，由于优质企业的科技竞争力更为突出，马太效应由此显现出来，相关种业股的业绩即将进入爆发前夜。更为重要的是，种业股又属于当前A股市场较为追棒的通胀主线的龙头品种，有望引导后续资金源源不断地介入其中，从而推动股价的活跃。在操作中，建议投资者积极关注荃银高科、隆平高科、丰乐种业、敦煌种业等优质股。

　　云天化(600096)：经营业绩全面好转推荐

　　澄星股份(600078)：一体化与节能减排增持

　　兴发集团(600141)：业绩好于预期增持

　　六国化工(600470)：磷复肥龙头进军新能源产业推荐

　　湖北宜化(000422)：限电致尿素PVC有望超预期推荐[page title=]

　　在磷肥领域，近期值得关注的是，有传言称2010年磷肥出口淡旺季区别关税可能取消，全年执行30%~40%的统一税率。我们认为，这将在一定程度上限制磷肥出口，短期内将推高国际磷肥价格和磷矿石价格。

　　我们认为，磷肥作为农作物生长所需的三大肥料之一，必将随着化肥需求增长而增长。由于农作物三大肥的施用存在合理的比例，因此整个化肥需求的增长也将促进磷肥需求的增长。

　　近来磷肥的走势就证明了我们的观点。近期部分磷肥品种涨幅明显，其中磷酸一铵自今年5月份以来累计涨幅达21.6%，64%的磷酸二铵累计涨幅4.8%，57%的磷酸二铵累计涨幅9.1%。

　　值得注意的是，对于国内的磷肥生产与销售情况而言，由于国内部分地区限电导致限产，磷肥供应紧张，国内工厂出厂报价随出口恢复而开始上调，幅度约5%。目前64%磷酸二铵出厂报价已经涨至人民币3000-3100元/吨，厂家和经销商几乎无库存。

　　我国目前最大的磷肥生产企业是位于云南的云天化国际化工股份公司，公司产量世界第三。然后是贵州的瓮福集团和开磷集团。年初的干旱缺电少煤，对以上三大磷肥生产企业影响较大。

　　我们认为，在A股上市的磷肥类公司中，兴发集团和湖北宜化值得投资者重点关注。两公司同处磷矿石资源较丰富的湖北，其中湖北宜化生产磷肥所需磷矿石由母公司下属子公司宜化集团矿业公司提供。兴发集团则自身拥有磷矿石资源。

　　2010年上半年，公司实现营业收入33.28亿元，同比增长12.5%，实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为3.09亿元和1.90亿元，相比于去年同期都已经实现了扭亏，增长在200%以上。2010年上半年实现每股收益0.32元，基本符合我们的预期，实现净资产收益率4.16%，相比于去年同期也有较大幅度的提高。

　　公司的经营状况有了较好的回复，其中尤其以玻纤、电子布业务以及甲醛业务的回复最为明显。上半年，公司的玻纤业务收入同比增长45%，毛利水平也维持在09年下半年以来近30%的较高水平，新增的F10线将在年内投产，预计全年公司玻纤的产销量将达35万吨左右，同时公司的玻纤业务在风机叶片纱方面的技术突破将保证公司玻纤业务的进一步成长。

　　聚甲醛业务方面，公司的长寿二期6万吨装置已经建成处于试运行状态之中，目前公司的聚甲醛总产能已经达到10万吨，上半年公司的聚甲醛收入同比增幅达49%主要还是因为销量的提升。尽管聚甲醛上半年均价基本维持在去年同期水平，但由于市场的回暖，公司聚甲醛业务毛利有所回升，预计未来聚甲醛的价格和盈利状况依旧一般，二期项目的新增产能将是下半年的利润来源，公司也将通过大力发展下游改性产品来提高盈利能力。

　　尿素业务方面，由于受到天然气供应紧张和尿素市场价格不断下降的影响，上半年公司的尿素业务收入同比出现下降，公司尿素业务新亮点水富煤代气项目和内蒙古金新化工项目预计都将在今年下半年到明年逐步建成投产，届时公司的原料结构将实现平衡，有限缓解目前全面依赖天然气的局面。

　　根据预测，公司2010-2012年每股收益分别为0.67元、0.87元和1.15元，目前动态市盈率分别为28.23倍、21.70倍和16.44倍，从估值上看，目前股价已经反映了公司盈利状况全面好转的预期，但考虑到公司陆续还有新项目投产推动业绩增长，我们维持"推荐"投资评级。

　　公司今日发布2009年度报告，2009年实现营业收入25.46亿元，同比下降16.61%;利润总额8114.88万元，同比下降56.45%;归属于上市公司股东的净利润5991.24万元，同比下降48.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2758.45万元，同比下降76.06%;基本每股收益0.092元。

　　公司今日发布2010年1季度报告，实现营业收入4.63亿元，同比下降16.67%;利润总额1999.91万元，同比下降26.59%;归属于母公司所有者的净利润2130.24万元，同比增长10.41%;基本每股收益0.033元。

　　公司着力于将产业链向两头延伸，打造"矿山(磷矿、煤矿)-电力-黄磷-精细磷化工系列产品-磷化工产品物流配送一体化"的生产经营模式。公司磷矿资源1.26亿吨，将稳步推进公司磷矿自采量，目前弥勒磷电磷矿自给率接近70%，未来公司磷矿自给率将进一步提高，公司自采磷矿石成本比外购磷矿石低约1/3。

　　公司大力推进节能减排进行磷酸副产蒸汽发电和宣威磷电黄磷废气净化发电、泥磷制酸与磷渣回收制酸等项目，节能利用存在较大空间，每吨磷酸余热利用可回收约1.6吨蒸汽，节约240元。

　　向下游精细化延伸是未来方向，公司参股江阴天澄新能源科技有限公司，天澄新能源将拥有磷酸铁锂动力电池材料技术、大型动力电池装配工艺技术、全自动模切机制造设计三项专有技术，将规划形成年产锂离子动力电池5000万安时，年产磷酸铁锂材料2000吨，年产各类设备150台套的规模。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.23、0.31、0.40元，目前股价处于合理区间。公司是国内精细磷化工行业龙头企业，具备完善的产业链，增发收购股东水电资产及余热利用将进一步降低公司成本，磷酸铁锂项目为公司未来的增长点。[page title=]

　　公司2010H1归属于上市公司股东净利润9240万元，扣非之后净利润达到9687万元，同比分别增长51%、77%，摊薄之后实现EPS0.26元，ROE由2009H1的4.71%提升至6.79%，好于市场预期，也体现了磷矿石资源企业的业绩稳定性。

　　2010H1公司业绩增长中80%来自于磷化工盈利能力提高，15%来自于贸易盈利增加。化工业务(扣除贸易)、贸易毛利率分别由2009H122.5%、1.71%提高至30.8%、1.92%。

　　化工生产业务中，磷矿石、磷酸盐盈利提高对业绩增长的贡献度分别为55%和45%。矿石毛利率由2009H1的49.6%提高至66.1%，我们测算高品位矿石销量增加提高毛利率15个百分点。磷酸盐毛利率由2009H1的17.9%提高至23.8%，我们判断高附加产品增加提高毛利率2个百分点。

　　非经常性损益中，公司非流动资产损益增加1400万元，主要来自于3000吨以下黄磷装置淘汰固定资产损失1600万元。同一控制下企业合并产生的子公司(收购的树空坪公司)期初至合并日的当期净损益915万元，主要来自于收购磷矿石的盈利贡献。

　　公司经营性净现金流量由2009H1的1.09亿元，下降至3400万元，主要来自于应收账款增加2.09亿元，体现为贸易规模增加带来的流动资金周转率下降。

　　公司同时公告投资建设60万吨/年磷铵装置;80万吨/年硫磺制酸装置;30万吨/年湿法磷酸装置，总投资15.6亿元，预计收入14.6亿元，利润总额2.4亿元。向下游磷肥产业链延伸是公司发展的必然，我们预计公司可能会在2011年下半年有再融资需求。

　　2010年磷化工行业由2009年亏损恢复至微利水平，我们预计2010年下半年国内磷矿石仍有5-10元/吨的上涨空间。当前全球磷肥整体库存处于过去5年平均水平，中长期精细磷化工行业集中度逐渐提高，资源价值逐渐体现。继续维持公司"增持"评级。

　　公司与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》。

　　公司大力推进一体化战略，实现产业升级和产品结构调整，提升盈利能力。向上游拓展矿产资源，建设合成氨装置解决原料瓶颈;向下游延伸产业链，规划实施湿法净化磷酸和精细磷酸盐项目。

　　宿松磷矿将投产，每吨磷矿石比外购磷矿石节约成本150元左右;公司参股的宜昌明珠磷矿未来有望进一步扩大持股比例;合成氨项目将实现合成氨完全自给，成本得到有效控制;5万吨湿法磷酸项目预计年内建成。

　　多项利好政策给公司提供快速发展契机，《皖江城市带承接产业转移示范区规划》中明确提出，积极承接发展化肥、硫磷化工等行业，着力打造铜陵硫磷工业园;《安徽省石化产业调整和振兴规划》从多方位对铜陵磷化工进行支持。公司作为铜陵市发展硫磷化工的重要载体，在多项政策利好的支持下，迎来快速发展良机。

　　公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业，拥有数十项核心技术，在国内外磷铵生产工艺水平中处于领先地位。公司采取"驻点直销"营销模式，基本覆盖了全部国内市场。公司的费用控制良好，期间费用率明显低于行业平均水平。

　　预计公司2010-2012年每股收益(假设增发完成摊薄后)分别为0.33、0.54、0.75元。公司以化肥产业为基础，做大做强磷化工等下游产业为目标;将逐步实现三大原材料(磷矿、硫酸、合成氨)完全自给，化肥业务盈利能力达到同行业较高水平;向下游延伸产业链将给公司带来广阔的成长空间，维持公司推荐投资评级。[page title=]

　　当前限电导致PVC价格上涨，秋季二铵市场超出之前的预期，我们结合前期了解到的情况，有以下几点点评：(1)，2009年投资额大幅增长和天气原因造成尿素价格在2010极度萎靡，随着投资额同比增长的大幅降低，2011年起价格将逐渐恢复，未来2~3年内，尿素的均价将回升至1700元/吨以上，在行业最低迷且能够看到向上拐点的时候，应该买入并持有尿素价格弹性最大的标的湖北宜化。

　　(2)，二铵价格超预期且预计能够得到维持，2011年公司业绩有望大幅超出市场预期。(3)，电石，PVC价格因限电而供货偏紧，价格上涨有望继续超出市场的预期。(4)，公司收购少数股东权益后，增厚公司业绩，避免同业竞争和关联交易，高管和流通股股东利益一致，应给予适当的溢价。

　　(5)，根据已有产能折算，公司市值低于重置成本50%以上，公司明显被低估。(6)，盈利预测和估值：我们采取非常保守的预测，公司2011年，200万吨权益产能尿素每吨净利150元，70万吨二铵每吨净利500元，60万吨PVC每吨净利200元，公司的净利润将达到7.4亿元，假设保险粉和季戊四醇的盈亏抵消，公司2011年业绩将达到1.35元。预计公司2010,2011,2012年EPS分别1.152，1.667,2.251，对应PE分别为15.64,10.81,8.01，考虑到公司业绩的高弹性，二铵价格超出之前的预期且预计能够维持，尿素未来2~3年内均价将达到1700元/吨以上，电石和PVC产品价格受到限电的影响，有超预期的可能，我们看好公司的长期发展，维持对公司的"推荐"评级。

　　20日，第八届中国国际农产品交易会开幕，会上透露，2009年我国农业龙头企业实现销售收入4万多亿元，净利润2500多亿元，农业产业化龙头企业已成为引领现代农业发展的骨干力量。

　　大同证券分析师付永翀：这对于整个农业板块无疑是一利好，说明农业板块整体仍处在比较稳定的增长中。但是短期的加息对于农产品有一定利空影响，在这种环境下，利好效果暂时得不到体现。但是整个农产品板块，因为今年的供需关系比较紧张，特别是白糖、棉花等农作物，今年整体供不应求，加息过后热钱可能会继续涌入，进一步推高农产品价格，因此中长期还是看好农业板块。