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| 投资要点:
未来几年公司饲料销量及利润增长回落至20%/30%
高毛利率的微生态制剂及苗种业务仍具备数倍的发展空间
看好饲料行业继续整合背景下公司一体化产业的受益度
报告摘要:
2006-2012年公司饲料销量/营收/净利润复合增长率38%/46%/43%。
公司饲料产能近6年复合增长率38%,2012年达到850万吨,未来几年仍会保持年100-150万吨的新增产能。有量就有利是公司上市以来给人最大的感受,反映了公司良好的成本控制水平及优秀管理能力。
公司的竞争优势。服务型企业定位、产品技术领先、原料采购优势及产业链完整等是公司突出优势。公司服务营销人员由09年不足800人发展到2012年3000多人,客户群体的扩大有效抵消了养殖行业低迷时单户贡献率的下降,并为行业趋势向好时积累了动能。
公司未来看点。饲料:华东、华中外延式快速扩张及华南精细化管理的提升空间,猪料毛利率提升至7-8%;微生态制剂:平均每吨水产料的搭售额从2010-12年20/60/80元提高到至少100元以上;苗种:公司对虾苗种未来两年300亿尾以上的市场空间。
行业整合的受益者。过去5年,国内饲料行业的整合速度逐步加快,每年减少企业家数超过千家。公司在1000万吨(市占率5%)饲料销量前无需担心天花板的问题,未来5年20%饲料销量增速可以预期。
投资评级。预期2012-14年公司净利润4.6/6.03/8.01亿元,EPS0.61/0.80/1.07元。看好公司华南外区域扩张潜力及高毛利率的微生态制剂等业务空间。增速放缓不改确定性增长前景,给于买入评级。
风险提示:行业及公司管理风险。 |
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