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12年实现收入和净利润分别为154亿和4.5亿,同比增长29%和31%(扣非后26%),EPS0.6元,其中单四季度EPS0.05元,同比增长26%。公司业绩基本符合预期。每10股派1.5元,转增3股。
点评:
水产料下半年增速放缓。12年水产配合料销量195万吨,增长23%,其中上下半年分别71万吨和124万吨,同比增长53%和10%左右。下半年增速放缓,主要由于鱼价大幅下跌,养虾疫病较多存活率下降,影响水产饲料需求导致。
猪料高速增长。12年畜禽料240万吨,增长34%,其中猪料同比增长56%,销量估计在65万吨左右。公司猪料增长势头良好,连续三年增速在50%以上。现阶段猪料品牌形象日趋成熟,毛利率稳步提升,将成为公司强力增长点之一。禽类方面鸡料增速大数估计在50%左右,鸭料20%。饲料毛利率小幅下降,综合毛利率小幅上升。(1)12年饲料毛利率8.62%,小幅下降0.3个百分点,主要原因是下半年原材料价格上涨,我们预计13年原材料压力较小,特别是下半年,公司毛利率有望提升。(2)综合毛利率9.3,同比增长0.19个百分点。原因是高毛利率的农产品业务(收入增73%)、微生态制剂(收入增42%)业务占比逐渐提升,成为公司增长的又一个引擎。
海外和华中地区势头良好。12年境外开拓初期,收入达到3亿元,毛利率12.17%,基本与国内水产饲料相当,显示了良好的势头。华中片区收入增速达到50%以上,近期的增发项目也主要在两湖、安徽等区域,预计未来公司扩张重点逐渐转移至广东省外和海外。
盈利预测:(1)一季度由于广东地区气温较暖,养鱼增多,我们估计公司一季度水产料增速恢复到30%-40%左右,未来受益于二季度的鱼价回升,以及三季度的低基数,我们估计公司全年水产料增速将保持在30%以上;畜禽方面由于下游养殖不景气,增速受到一定影响,我们估计一季度猪料增速在40%左右,下半年增速有可能继续回落。(2)我们假设13年水产料260万吨,增速30%,畜禽料285万吨,增速20%,其中猪料增速35%左右。13-15年摊薄前EPS0.78、0.99、1.25元,对应PE22、17、14倍。
投资建议。公司13年有望从12年下半年水产料的低增速中恢复,在畜禽饲料景气下行的情况下,公司水产料、水产苗种以及微生态制剂业务将支持公司持续增长。我们看重公司管理层的专业素养和公司强大的营销能力。维持“买入评级”。
风险提示:疫病因素,鱼价低于预期。 |
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