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| 事实上,公司12年饲料业务的表现完全符合我们预期,但食品业务的沉沦吞噬了公司利润。步入13年,短期看,公司半年报业绩超预期(同比增50%~100%);长期看,公司食品业务在出口复苏、结构调整、投资压缩等正能量引导下,逐月改善(春源食品更是已经盈利);水产饲料业务则在新厂拓建和新“365”模式的双轮驱动下,继续保持良好的发展态势;而前期大股东定增的完成,更是彰显管理层对公司未来发展的信心。我们认为公司今年向上改善、提升的空间非常广阔,其股价与市值存在明显的低估,建议积极买入。
食品业务的提升有目共睹:备受诟病的食品业务已连续月度环比改善。12年食品业务的巨亏(-1.2亿元),吞噬了整体利润。但公司在更迭了食品业务负责人后,引入了新的经营理念和方式,使得二季度出现了切实的改善:春源食品在4~6月均实现盈利,新太丰食品6月也继续大幅减亏。原因有三:一是出口环境改善;二是产品结构调整合理;三是广告费用的投资更趋理性。我们认为这种良性转变具备持续性。饲料业务“三步曲”已展现,未来新厂拓建和新“365”模式双轮驱动:我们在此前报告中曾提过,饲料业务的复苏,须经过“三步曲”式回升:a)销售回升、b)毛利率回升、c)净利率回升。在12年财报中,这三点均得到验证(水产料增29%,饲料毛利率由7.6%增至8.8%,饲料净利率也提升1%)。公司近期继续拓展创新:1)加快新厂拓建(海外新兴市场+国内完善布局),涵盖越南、宾阳、天门、高明等;2)养殖上推广“365”模式:“放养3类鱼、6种环保高效养殖技术、增效50%”。
半年报业绩超预期,大股东定增完成,静待三季度水产料销售旺季:虽然受二季度天气影响,上半年水产料销量一般(同比持平),但由于猪料增速稳健(近20%)、食品减亏,半年报业绩超预期(同比增50%~100%);与此同时,大股东定增的完成,更是彰显管理层对公司未来发展的信心。预计三季度(旺季)天气恢复正常后(7月已提价),全年水产料增速仍将达到12%,猪料增速在20%,依旧保持良态。
通威vs.海大:水产料销量1.1:1,流通市值0.42:1;仍显低估。当前水产饲料的领军者是海大集团,对比之下:两公司目前水产料销量为1.1:1(通威213万吨,海大195万吨),但通威的流通市值仅约为海大的42%;我们认为海大仍是水产料龙头,但同样认为,两者差距并没有市场反映的那般大,通威的市值面临低估。
盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.20、0.26和0.35元,维持“买入”评级,目标价7.00元,流通市值达到海大的60%左右,对应14年27倍PE。 |
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