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2009年9月25日,我们对东方海洋进行了实地调研,与公司高管就目前经营情况、公司的发展战略进行了交流和沟通,并实地参观了公司的海产品专卖店以及水产加工的生产车间等。
调研信息简报
1. 保健品和海产品深加工将成为公司业务又一个发展的方向。公司主营业务为海产品加工和海水养殖业务,其中水产品加工占总收入的72.64%,海水养殖业务占27.36%。目前公司在原有业务的基础上,积极地开拓海产品深加工业务,以提高自身产品的科技含量以及附加值。公司海参销售主要以生鲜为主,但公司预计未来大部分的海参产品都将以加工后形式,如高压即食海参、淡干海参等形式销售,这种加工后销售的毛利率将比生鲜销售的毛利率提高10个百分点以上。此外,公司在去年年底依赖强大的研发能力,利用加工阿拉斯加深海鳕鱼后的鱼皮等副产物,研制了胶原蛋白肽系列产品。该产品相比较从动物皮肤骨骼中提取的和从植物蛋白中提取的胶原蛋白肽来说,具有以下几个优点:1、原料来自于深海鱼类,因此可以保证无污染,是目前最纯净的“绿色”胶原产品;2、采用物理纯水热抽提工艺获得胶原蛋白,保证有效成分的纯度,相比较其他同类产品,更易于被人体消化吸收和利用。公司该产品的设计产能为200吨,实际产能在150-160吨左右,公司预计该产品价格在400元/公斤左右,毛利率为30%-40%左右。该产品还处于推广阶段,目前已经在烟台设立了多家专卖店,其主要的销售模式主要为代销加盟。同时,公司通过与烟台海岸带研究所的科研合作,在胶原蛋白肽产品的基础上推出了“陆海一号”产品,后续将陆续推出“陆海”系列产品。我们认为,海产品的深加工和利用副产品深加工开发保健品将成为公司未来发展的一个方向,但就与目前状况,特别是对于保健品来说,公司目前该业务没有达到规模化生产阶段,还处于市场培育期,因此目前风险较大;而对于海产品深加工来说,公司受制于目前海参的养殖规模。
2. 海参销售规模扩大还需时日
公司目前有4.14万亩的海参养殖基地,即主要为2008非公开增发的三个项目。2008年公司共销售海参为218吨,主要产自于800亩左右的海阳围堰养殖基地。从增发项目进度来看,公司有60%的海域已经投石,但由于投苗和投石之间有一定的时间间隔,因此还投苗进度要低于投石进度。
同时,公司预计增发项目将在年底全部建成投产,但有可能是在10月以后。我们预计,按照海参2-3年的生长周期计算,增发项目将在2011年有部分海参产出,在2012年后可望看到项目产能的全面的爆发。从海参行业的情况来看,随着经济的复苏,商务活动的增加,以及人们消费信心的回升,海参行业的景气度也触底反弹。从价格上看,海参价格目前已经从年初的109元/公斤上涨至9月份的156元/公斤左右,虽然这有季节性因素的影响,但海参价格下半年整体价格的上涨已经成为趋势,公司也将受益于此,但相比较另外两家海参养殖企业好当家和獐子岛,公司受制于目前海参养殖规模,受益相对较小。
3. 海带苗受益行业景气公司海带苗和大菱鲆业务目前相当稳定
海带苗一般在7-10月份销售,近几年海带苗市场一直处于景气周期,价格从2004-2005年的500元/帘(1帘大概是5万株海带苗)上升至去年900元/帘。公司目前有11亿株的海带苗产能规模。我们预期这部分业绩将在今年第三季度有所体现。
4. 海产品加工出口仍然亏损,国内贸易成为公司重心
公司海产品加工出口主要面向欧盟和日本。由于公司,乃至整个海产品加工整个行业来说,对原料控制都相当的弱,因此导致近几年大部分的加工企业处于亏损状态。公司努力调整加工原料的供应结构以及加工模式,在目前原料价格风险较大的情况下,在一定程度上提高来料加工的加工比例,来减少公司该块业务的亏损。另一方面,公司在今年建立了国内贸易部,主要负责即食海鲜(主要是海参)以及保健品的销售和推广。我们认为,随着保健品胶原蛋白肽系列和“陆海”系列的推广以及海参深加工产品的销售,国内销售已经成为公司业务的重心。
5. 盈利预测和风险提示
我们维持公司09-10年EPS为0.21元和0.28元,按照25日收盘价8.84元的价格计算,对应的动态市盈率为43X和31X,鉴于公司新产品还处于市场开拓期,新产品推广失败风险很大以及公司海参销售规模还需时日,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1、海参价格下跌风险;2、海参养殖规模释放推迟的风险;3、保健品胶原蛋白肽等新产品推广失败风险。
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