大豆2016年二季度报告—旧作供需波澜迭起 新作展望存在利多支撑 |
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2016-07-07 08:46:00 水产养殖网 出处：中粮期货
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作者：阳林钦
第一部分 2016年上半年行情回顾
2016年上半年，大豆市场以一波流畅的上涨结束，CBOT美豆指数从860.25美分飙升至最高1187.5美分，涨幅达到38%。美豆粕涨幅更为抢眼，CBOT美豆粕指数从261.1美元涨至最高415.5美元，涨幅达到59%。通常而言，牛市中，豆粕领涨豆类产品，打压油份额，在这一轮大豆上涨过程中，油份额屡创新低，从前高38%一路下滑至29%。
回顾上半年的行情走势，基本面和资金面多重利多，共同拉动大豆价格上涨。基本面方面，市场先后炒作巴西雷亚尔升值抑制农民卖货意愿；4月份阿根廷大豆主产区遭遇严重洪涝灾害，导致产量损失以及大豆质量下降；美国旧作豆类出口在南美出口季节性高峰期反而表现强劲；USDA 5月首次预估新作供需平衡表预估新作结转库存3亿蒲式耳，奠定了新作利多的基调；尽管阿根廷天气转干适宜收割，但阿根廷实际的收割进度并没有加速、农民销售意愿不强、大豆水平高于标准、豆类出口缓慢，种种迹象显示阿根廷产量的问题还在发酵，从而更加刺激了美国豆类的出口增加；进入6月之后，市场开始担忧美国大豆产区的气温偏高，不利于作物生长。资金面而言，首先外围环境整体上利于大宗商品上涨，主要表现在大宗商品之王原油持续上涨、美元指数从98.58的高位回落，其次就大豆而言，管理基金扭空为多，且净多头寸直逼历史前高水平，而另一方面国内大部分油厂由于前期看空大豆价格，存在大量的未点价头寸，投机资金和套保资金的博弈加剧了大豆价格的波动。
图1：CBOT 大豆11月合约走势及规律性
数据来源：中粮期货研究院 路透
第二部分 2016年下半年行情展望
展望2016年下半年大豆价格走势，关键是围绕美国大豆的供需展开。
旧作供需波澜迭起
首先是15/16年度结转库存还存在悬念，进而影响16/17年度的期初库存。从往年的供需节奏看，目前这个时点一般就不再关注美国旧作的供需，但本年是个例外，USDA刚刚公布6月的供需预估，其中对美国15/16年度的需求调整尤为关键。
出口：在最新的6月报告中，USDA将出口从17.4亿蒲上调至17.6亿蒲，14/15年度为18.43亿蒲，同比下滑4.5%。15/16年度美国大豆出口的历次调整如下图所示，USDA从4月至今，连续上调出口预估，可见实际的出口表现超出了之前的预期。
图2：美国15/16年度大豆出口历次预估
数据来源：中粮期货研究院 USDA
下面我们来看一下实际出口的具体情况。截至5月26日，大豆累计销售4770万吨，同比下滑5%，USDA最新的年度预估为同比下滑4.5%，基本相符。分国别来看，累计销售至中国为2745万吨，同比下降9%，累计至欧盟为449万吨，同比增加9%，累计至墨西哥为319万吨，同比持平，累计至未知目的地为224万吨，同比增加90%。
压榨：美国大豆需求主要是两大方面，一方面是出口，另一方面就是压榨，我们看出口和压榨的历史数据，会发现出口的波动相对较大一些，压榨相对平稳一些。这一轮大豆上涨过程中不光是出口良好提供利多，压榨也提供了上涨支撑，下图是本年度美国大豆压榨的历次调整情况，同样可见USDA在5、6月份，连续上调出口预估，可见实际的压榨表现超出了之前的预期。USDA在最新的供需预估中，上调大豆压榨1000万蒲至18.9亿蒲，同比增加0.9%。
图3：美国大豆15/16年度压榨历次调整情况
数据来源：中粮期货研究院 USDA
15/16年度9-5累计压榨量约为14.44亿蒲（由NOPA推算全美压榨量），上年度同期为14.27亿蒲，同比略增1%，基本符合USDA最新的预估。
图4：NOPA美国大豆月度压榨量及对比
数据来源：中粮期货研究院 USDA
支撑美国大豆压榨主要有两个因素：一是豆粕豆油的出口强劲，二是压榨利润丰厚。下面分别具体分析。
（1）美国豆粕出口：截止5月26日，豆粕累计销售941万吨，同比下滑11%，其中至墨西哥为206万吨，同比增加44%，至菲律宾为191万吨，同比增加39%，至欧盟为31万吨，同比下滑72%，至未知目的地40万吨，同比下滑15%。USDA在6月报告中将豆粕出口上调20万短吨至1170万短吨，同比下滑11%，符合实际出口进度。
实际上，根据我们的统计，最近几年来东南亚地区以及以墨西哥为主的拉丁美洲地区正逐渐崛起成为新的蛋白需求增长点。
图5：美国豆粕出口至东南亚及墨西哥年度累计
来源：中粮期货研究院 USDA
（2）美国豆油出口：截止5月26日，豆油累计销售为94万吨，同比大幅增加28%，其中至墨西哥为20万吨，同比增加2%，至中国5.6万吨，上年度同期为0.0164万吨，同比大增，至未知目的地为7万吨，上年度同期为0。USDA在最新的6月供需报告中上调豆油出口1亿磅至22亿磅，上调之后同比增加9%，依然低于实际的出口增速。
（3）美国大豆压榨利润：根据我们的跟踪，尽管近期美国大豆盘面榨利有所回落，但依然处于历史同期最高水平，这样的榨利水平下，且大豆供应充足，利润驱动下油厂会争取最大负荷的开机水平。
图6：美国新作大豆盘面榨利
数据来源：中粮期货研究院 USDA
15/16年度总结：USDA在6月报告中上调出口和压榨，符合实际的情况，也符合预期。之所以美国旧作能够在这个时候掀起这么多波澜，主要原因在于南美的供应没有跟上需求的节奏，阿根廷产量的问题在持续发酵，巴西8、9月份往后面临供应紧张的局面，从而导致美国豆类的出口窗口再度打开。而新作年度结转库存首个预估在3.05亿蒲这个非常敏感的水平又令本年度旧作的结转库存显得十分重要。目前美国旧作供需临近尾声，往后看我们认为旧作方面仍可能存在利多，至少我们看不到太多的利空因素。
新作展望：产量、需求可能形成共振 支撑价格上涨
新作方面，从时间结点来看，接下来市场关注的焦点将集中在产量方面，之后再转移到需求方面，整体来说，USDA对新作的供需预估，可以说是产量和需求形成共振，奠定了价格上涨的基础。
产量：面积方面，USDA在6月面积报告中预估大豆面积是8220万英亩，比上一年度减少50万英亩。USDA6月面积报告上调大豆播种面积至8370万英亩，市场的平均预期为8383万英亩，6月面积报告符合预期。此前我们曾提示大家6月面积报告的预估难度非常大，且本次报告存在上调幅度远超预期的风险，对平衡表的影响非常大，实际报告值出来后，尽管是上调了面积，但对供需的格局并没有实质的影响，依然是偏紧张。
单产方面，未来的变数主要集中在天气方面。
大豆是8月作物，因而留给天气炒作的时间窗口依然具备。从大豆价格季节性走势来看，存在7月中旬见顶后回调， 8月底再见顶，然后进入收割下跌阶段（见下图）
图7：美国11月大豆均值和当年价格对比
数据来源：中粮期货研究院
其次，尽管天气方面存在很大的变数，但过去的6月份，美国大豆主产区整体上而言是高温少雨。从5月29日至6月27日期间美国累计降水量距平情况，可以看到中西部的西南部降水偏低，降水严重偏低的区域主要集中在南达科塔州、内布拉斯加州、堪萨斯州、爱荷华西南角以及密苏里州。截至6月27日的过去30天，大部分产区的日平均气温高于正常温度1-3摄氏度。7月的天气展望，整体上而言，气温高于正常的概率依然较大，降水方面没有明确的趋势。
图8：美国6月期间降水距平情况
数据来源：中粮期货研究院 NOAA
图9：美国6月气温及距平情况
数据来源：中粮期货研究院 NOAA
图10：美国7月天气展望
数据来源：中粮期货研究院 NOAA
天气方面，另外一个热点是厄尔尼诺拉尼娜的转化，目前厄尔尼诺已经结束，处于中性区域，未来转拉尼娜的概率目前是70%。
根据我们的统计，1950年以来历史上厄尔尼诺在夏季转拉尼娜的情况总共发生了12次，下面我们来简要看一下这些年份中大豆单产和趋势单产的偏离情况。在6月份，厄拉转换的次数为3次，其中2次导致大豆单产低于趋势水平，并且这3年实际单产平均比趋势单产低了2.4。7月份为转换的次数为5年，这3年实际单产平均比趋势单产低了1。8月份为转换的次数为7年，这7年实际单产平均比趋势单产低了0.8。不难总结得出：首先，随着时间推进，厄拉转换的概率增加，到8月份来看转换的概率已经较大了。其次，厄拉转换的年份中，大豆实际单产一旦低于趋势单产，一般都会出现严重偏离。
需求：需求中关键是出口，我们主要来看一下出口的情况。USDA预估新作出口19亿蒲，上一年度为17.6亿蒲，同比增加7.9%。美国出口主要看中国的蛋白需求，中国的蛋白需求决定中国的大豆进口量。USDA 预估新作年度中国进口为8700万吨，上一年度为8300万吨，同比增加4.8%。
图11：美国大豆年度出口及增速
数据来源：中粮期货研究院USDA
图12：中国大豆年度进口及增速
数据来源：中粮期货研究院USDA
要评估美国新作年度能否实现19亿蒲、增速达到7.9%的水平，首先从历史上看8%左右的增速不无可能；其次，15/16年南美抢占美国大豆市场的出口份额（见下图），16/17年度南美由于汇率贬值对出口带来的红利将会减弱，因此美国大豆出口占比将恢复正常；第三从中国的蛋白需求来看，我们认为下半年生猪的存栏将会出现较快的增速，且豆粕仍将继续替代其他杂粕，这个方面支持中国16/17年度增加大豆进口量。
图13：美国、巴西、阿根廷大豆出口占全球大豆出口比例
数据来源：中粮期货研究院 USDA
第三部分 总结
整体而言，我们看到自3月以来，旧作市场波澜起伏，南美虽然丰产，但是供应没有跟上需求的节奏，从而导致美国豆类的出口窗口再度被打开，目前美国旧作供需临近尾声，往后看我们认为旧作方面仍可能存在利多，至少我们看不到太多的利空因素。新作方面，目前市场整体依然指向产量和需求共振，结转库存低于3亿蒲，如果产量再受到不利天气的威胁，则美国的供需会变得相当紧张。大豆播种临近尾声，6月面积报告上调的幅度有限，单产主要看作物生长季的天气，天气方面厄尔尼诺基本可以确定结束，夏季转拉尼娜的概率较大，考虑到结转库存已经低于3亿蒲这个非常敏感的水平，价格对天气的变化将会十分敏感，我们认为在产量确定之前，大豆价格还有上涨空间，高点可能出现在8、9月份，之后可能因收割压力而出现回落。
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