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基本结论
公司发布定向增发公告:拟向不超过10名机构投资者定向增发不超过2800万股,发增价格不低于29.22元,拟募资不超过8亿元。
近8亿募集资金主要投向海水养殖和贝类加工两大核心业务:由于海水养殖业的利润要较加工业丰厚,因此,公司将近70%的募集资金用于虾夷扇贝养殖业,近30%的资金用于虾夷扇贝加工。
其一,海水养殖业主要用于新增 75万亩水域的开发,按3年养殖年限计,每年新增虾夷扇贝的滚动养殖面积近25万亩,预计2012年进入收获期。
公司用于虾夷扇贝底播增殖项目的资金大约在 3亿元左右,主要用于采捕船25艘、活水运输船2艘、海域看护船6艘;流动资金投入2.2亿元,主要是虾夷扇贝苗种采购款;我们以年均单产 1.05吨/亩计,预计2012年公司新增的25万亩水域将增加虾夷扇贝产量2.25万吨;预计 2012年公司虾夷扇贝可收获面积达60万亩,总产量预计达到6.25万吨;我们假定虾夷扇贝的销鲜比例为 55%,45%用于后端深加工,则2012年獐子岛虾夷扇贝销鲜量可达3.56万吨,其中募资项目新增2.25万吨左右;我们假定 2012年公司虾夷扇贝平均销售价格小幅上升2%,达到27.9元/公斤,则2012年虾夷扇贝销鲜收入可达9.95亿元,逼近10亿大关,其中本次募资项目25万亩水域贡献的收入增量为3.45亿元,增幅达35%;
其二,募资项目也大幅提升虾夷扇贝加工能力。通过提升深加工率和精细加工产品的比例,来实现产业链纵向一体化基础上的经济效益最大化。
公司可能在开发区新建一个贝类加工中心,总投资 2.8亿元左右,其中固定资产投资2.68亿,流动资金1200万元;新的贝类加工厂总面积为17万平方米,主要从事贝类加工、干品、即食调理品加工等,项目完工后,公司将新增年产2000吨扇贝柱、2000吨柱连籽、1500吨的冻煮贝、3000吨的半壳贝、200吨的干贝柱、1000吨调理食品的加工能力;我们预计项目达产后,獐子岛扇贝柱加工能力将达到 3600吨/年,同比增长125%;预计半壳贝加工能力达到4700吨/年,同比增长176%;柱连籽加工能力达到3700吨/年,同比增长118%;出于谨慎,我们保守假定 2012年新增的加工产能达产率为20%,则贝柱、半壳贝、柱连籽当年产量分别可达2075吨、2435吨、2655吨,较2011年分别增长33.44%、43.66%、44.69%;假定贝柱、半壳贝、柱连籽当年的产销率分别为 87.5%、84.8%和84.5%,则三大加工品的销量分别可达1815吨、2065吨、2245吨,同比增长32%、39%和30%;假定 2012年盐渍海参的销量达到454吨,同比刚好翻一番;综合而言,预计公司 2012年加工业务总销售额达到14.4亿元,较2011年的8.98亿元相比,增加近5.4亿元;2012年加工业务毛利额达到1.14亿元,同比增长3400万元左右。
预计公司目前已确权的清洁水域近155万亩,若本次成功增发并顺利收购85万亩海域(大连长海县广鹿乡25万亩海域+小长山乡政府近60万亩水域的优先开发权,前4年交纳海域转让金2.5元/年/亩),则2010年公司海域储备有望达到240万亩,未来有望进一步提升至300万亩左右。
目前,大连海域收购价超过 1万元/亩,简单测算公司水域资源价值近155亿元,目前獐子岛总市值才70亿元。我们认为,獐子岛得天独厚的水域资源储备将进一步凸显其核心竞争优势,在通胀预期下有望迎来重估题材。
预计 09-12年增发摊薄后EPS 分别为0.749元、0.873元、1.001、1.463元。基于增发项目顺利实施、潜在资本性开支计划、负债增加,我们微调2010年~2012年獐子岛盈利预测至222.02百万元、254.45百万元、371.93百万元,维持09年净利润169.32百万元,预计增发摊薄后EPS 分别为0.749元、0.873元、1.001、1.463元。
若不考虑增发项目贡献及摊薄效应,则维持 09年12月7日报告《内生性增长仍能持续,通胀预期下的农业股首选》中盈利预测,即预计獐子岛09-11年净利润169.32百万元、238.17百万元、285.97百万元,同比增长35.22%、40.66%、20.07%,对应EPS 分别为0.749、1.053、1.264元。
我们维持獐子岛“通胀预期下农业股首选”之策略,中期目标股价区间37.45~42.12元,重申公司“买入”评级。近期市场系统性下跌为二级市场投资者提供建仓良机,并建议机构投资者参与定向增发。
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