东方海洋：海参销量快速增长 关注三文鱼销量 |
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2012-03-29 16:08:00 水产养殖网 出处：海通证券
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投资要点
公司现拥有4.14万亩的海参养殖面积，区域相对较为分散，主要集中在莱州岛、担子岛和海阳市周边海域，绝大部分为底播养殖。
公司2012年海参销量约880吨，同比增长50%以上。根据此前定增募投的进展计划，2012年底将接近全面达产，我们预计将有1180吨左右的捕捞量（从2012年上半年的情况来看，我们预计大约有480吨的捕捞量，同比增长40%左右）。
从毛利率上来看，2011年公司海参业务的毛利率为66.32%，较去年同比下滑了2.62个百分点，除了2011年海参全年均价几无上涨之外，我们认为主要是去年苗种成本上升所致（人力和汇兑成本也是原因）。
从价格走势上来看，我们认为2012年上半年海参均价在南参的冲击下确会面临一定的压力，目前南参病疫情况虽较多导致产量下滑，但福建最新的收购价格并未有明显的改观（70元/斤左右，而部分地区的成本价在80元/斤，因此目前大部分南方养殖户确处于亏损状态），我们建议投资者密切关注在南参冲击下3月底至4月初的海参价格走势（同时北方海参将于4月10日开始全面上市）。我们认为：
1）短期来看，4月初的价格或将因为南方出售期限的日益临近而在这种"买方市场"的压迫下继续面临向下压力，但同时由于目前南方大部分的暂养海参都是回售给北方，自我加工的形式不多，留存时间较短这一特性使得这种冲击显得速度刚猛而耐力稍逊；另一方面，今年高端消费增速的放缓将使得海参需求端的增长有所回落（预计低于15%），综合来看，我们预判2012年全年海参价格的走势与去年相比或将持平微降（185 /公斤左右），而从往年情况来看，公司海参销售均价要较行业均价有小幅溢价。
2）长期来看，我们认为，南参能否对行业形成实质性的长期价格冲击，还是取决于南方育苗技术能否有切实的突破改进。在需求增长较为稳定的大背景下，单纯的北方引苗或将难以对行业形成实质性的撬动（但确能够在某些年份形成阶段性的打压，且程度可能较为激烈），而育苗技术的革新和加工产业链的成熟，才是南参冲击行业发展的支点。
公司报告期内实现营业收入7.52亿元，同比增长20.61 %；归属于母公司所有者的净利润9550万元，同比上升30.18 %，每股收益0.39元。盈利能力方面，综合毛利率为24.74%，同比上升0.96个百分点。海参方面，我们估算公司全年销量约880吨，同比增长50%以上，销售均价在195元/公斤左右；而公司另一项较为引人注目的三文鱼项目也于2月份开始实现销售（但是出货量尚不算大，约在600~900公斤/天），价格约在120元/公斤。
投资建议及评级
我们认为其上半年的销量相对有限，对整体业绩贡献的力度将主要体现在下半年。我们预计公司2012年海参捕捞量在1180吨左右，三文鱼销量存在较大的不确定性，我们暂偏保守估计销售450吨，预计公司2012和2013年EPS分别为0.53和0.70元，给予公司2012年25倍PE，目标价13.25元，维持"增持"评级。
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