海大集团：毛利率稳定 持续高增长 |
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2012-07-27 09:45:00 水产养殖网 出处：安信证券
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业绩持续高增长：公司2012上半年营业收入62.87亿元，同比增长52.30%，归属于母公司所有者净利润1.67亿元，同比增长52.05%，综合毛利率9.77%，与去年持平，综合费用率6.29%，略低于去年同期的6.72%。饲料销量184.38万吨，同比增长49.25%，其中畜禽配合料112.69万吨，水产配合料71.16万吨，分别同比增长46.63%和53.49%。
积极开拓新市场：2012上半年华南、华东、华中片区收入增速分别为30.93%、57.68%和121.25%，分别占总收入的63%、11%和24%。在公司本部所在地华南市场公司继续保持30%的增长；华中地区因近两年新建的投资项目如鄂州、南昌、天门、天津等陆续投产，且原有市场也在不断开拓，取得了121.25%的高速增长；华东地区目前公司市场占有率较低，例如拥有300万吨鱼料市场规模的江苏市场公司目前市场占有率尚不足6%，是公司未来市场拓展的主要方向。
鱼料是仍未来利润主要增长点：在虾料业务天花板逐渐迫近，畜牧养殖行业景气处于低点的情况下，我们认为鱼料业务仍是公司未来发展的核心。2011年全国鱼料市场约1400万吨，公司销量129万吨，市场占有率9.2%，我们认为行业在原材料价格大幅波动、养殖户对饲料要求越来越高的大背景下，行业集中度提升是必然趋势，结合美欧经验，行业龙头有望达到30%以上的市场占有率，公司在华东、华中省份市场占有率不超过15%，通过在当地建厂，培育直接面对农户的销售人员，复制广东市场的服务模式将是公司未来在这些省份的发展方向。
我们预计公司2012、2013年鱼料销量分别达到194、252万吨，同比增速50%、30%，毛利率维持在11%。
盈利预测：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.90、1.20元，复合增速36%。公司目前动态PE为29倍，我们给予公司2013年25倍PE，未来十二个月目标价22.5元，维持“增持-A”评级。
风险提示：大股东下半年解禁、极端天气导致水产养殖量减少、原材料成本上涨过快。
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