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| 中期业绩增长近8成。通威股份2012年上半年实现营业收入54.81亿元,同比增长31.1%;净利润2191万元,增长77.7%。其中第2季度盈利9119万元,增长28.3%。
产品结构调整导致毛利率恢复。上半年共销售各种饲料156.67万吨,同比增长28.8%,其中水产饲料、猪饲料销量增速都超过45%,而低毛利的禽饲料增速仅2.4%,产品结构调整导致毛利率恢复至8.6%,去年同期为7.9%。
销售费用率提高较多。自2010年以来,通威不断加大对销售渠道的资源投入,今年上半年逐步见效,水产、猪饲料销量高增长,同期销售费用率提高到3.6%,去年同期为2.9%。随着三季度销售收入增大,全年销售费用率将低于中报水平。
市值与饲料销量的关系。近几年,通威因业绩不佳股价持续下跌,市值远低于收入规模相当的其他饲料企业。我们认为,当通威展现出销量、收入增速重新提高的趋势后,这样的比较才有意义;在通威饲料业务仍在下滑,盈利不断恶化的过程中,市值销量比较没有意义。
维持增持评级,目标价8.5元。由于通威的盈利水平仍处于恢复阶段中,其利润的增速高于收入增速可能成为未来2-3年的常态。我们对通威2012-14年业绩预测为0.24、0.35、0.48元,上调投资评级至“增持”,目标价8.5元。
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