水产品：海参价格上涨 最快09年底重返景气 |
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2009-07-07 15:58:00 水产养殖网 出处：国金证券
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威海水域鲜海参价格近期反弹，从6月初的110元/公斤反弹至中旬的120元/公斤，6月下旬进一步反弹至148-150元/公斤左右。
核心观点
海参进入夏眠期，供给端的季节性波动带来价格反弹。在前次好当家的跟踪报告中，我们曾重点阐述过对海参行业的观点，现在我们重申以下判断：
其一，海参价格在110-120元/公斤附近基本已经见底，进一步下跌空间已经不大，但是短期内要持续大幅反弹也存在难度；其二，淡季海参价格波动对盈利的影响有限，对研判海参行业趋势的意义也不大；
其三，我们预计海参行业最快将于09年底重返景气，4季度末建议重点配置好当家、獐子岛、东方海洋等水产养殖公司，2010年将获得超额收益。
春捕结束后，供应减少是近期海参价格反弹的主因。海参每年有春秋两季采捕，其中春捕主要集中在4月15～6月15日左右，今年由于天气原因采捕时间还可延长8-10天左右，随着海参夏眠的开始，春捕季节即宣告结束。目前海参价格的反弹，正好发生在春捕结束阶段，主要原因在于海参供应减少造成。
海参的产销旺季分布在秋冬季节(主要是4季度)，届时的海参价格波动对盈利的影响更为关键，在此之前，海参价格总是呈向上或向下波动，参考意义都不大，因此我们建议投资者理性看待近期海参价格的反弹。
研判海参行业高景气，重点应关注“需求”和“价格”两个指标.。我们一直认为，自2003年以来的海参行业景气高涨，是源自需求拉动，衡量指标为海参价格，换言之，我们对供给端的高壁垒抱有信心，清洁海域的稀缺性是制约外来资本进入海参养殖业的天然屏障。
根据我们对需求的定期跟踪结果，目前海参消费还没有实质性启动，具体体现为经销商进货不积极，不愿意增加库存。此外，终端酒店和礼品海参消费虽然环比略好，但同比仍呈一定幅度下滑；此外，家庭保健消费需求总体稳定，但目前还是消费淡季，因此需求也相对清淡。
除了需求，海参价格也是衡量行业景气度的重点指标。当前，威海水域鲜海参价格升至150元附近，主要是二级批发市场价格，而好当家等养殖企业直接供应给一级批发商的价格依然在110-120元左右，因此，近期价格反弹极有可能是一次价格波动噪音，未来不排除下跌的可能，当然就算是下跌也不能说明什么；另外，上文也说过，目前处于需求淡季，当前价格对应销量非常低，价格反弹无法带动盈利反弹。
关注加工海参可能的补跌，建议4季度配置海参养殖企业，迎接下一轮景气.。我们认为3季度海参价格可能仍有反复，主要还基于如下两点：
第一，关东参的走私进口增加了短期供给。09年1季度以来，从日本经香港走私到中国大陆的关东参增加了国内海参的短期供给。尽管我们判断关东参的进口不是主导国内海参价格的关键因素，对海参价格的冲击也将昙花一现，但由于不知道关东参具体的进口量，实际影响可能需要进一步观察；第二，09年春捕海参加工后应在3季度出售，这部分鲜海参原料成本低，加工海参相较去年存货拥有成本优势，不排除3季度末、4季度初加工海参价格出现补跌。
当然，如果加工海参出现补跌，极有可能是海参价格下跌风险传导的最后一环，此后在需求季节性回暖的提振下，海参价格出现上涨将是大概率事件；如果4季度适逢中国宏观经济转暖，2010年海参价格步入中长期上升通道，重返200元/公斤以上也是非常有可能的。
根据我们的经验，作为高档海珍品的海参消费需求与国内宏观经济高度正相关，并且滞后经济周期约6个月左右，这也是我们建议4季度再配置海参养殖企业股票的主要逻辑和依据。
水产品行业配置策略：由于农业公司在2季度显明跑输大盘，其中水产品公司又跑输农业公司，因此，3季度不排除水产品行业率先迎来一波补涨行情，我们也不反对客户采取提前布局的策略；但从超额收益角度讲，我们建议4季度重点配置海参养殖企业，以获取2010年经济景气恢复的超额收益。
重点公司排序：依照所处行业景气程度，并结合各公司的产品属性和业绩弹性，我们建议依次推荐买入好当家、獐子岛、东方海洋、开创国际。
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