好当家：海参海蜇双亮点涉足风电建议增持 |
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2009-09-18 10:30:00 水产养殖网 出处：中国证券网－凯基证券
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海水养殖业务为公司核心盈利点
公司的主营业务包括海水养殖业、食品加工业和捕捞业。其中海水养殖业对公司营业收入的贡献超过50%，对营业利润的贡献高达90%左右，是决定公司业绩的关键因素。目前海水养殖业务中对盈利贡献最大的品种是海参和海蜇，其它还包括鲍鱼、牙鲆鱼等，未来公司的增长也将主要依靠海参、海蜇。
海参养殖前景广阔，将受益景气复苏
公司是国内最大的海参养殖企业，现拥有海参养殖水域2.88 万亩，年产海参超过千吨。海参是我国传统的滋补品，素有“海中人参”之称，其营养丰富，是少有的高蛋白、低脂肪、低糖、无胆固醇的营养保健食品，其保健价值在民间受到广泛肯定。2003 年非典以后，海参需求呈现高速增长，产量年复合增长率在22%左右。目前仍存在较大的供需缺口，通过从香港、菲律宾、日本等地进口来弥补。随着居民保健意识的加强和人均收入增长带来的消费升级，我们判断海参市场前景依然广阔。公司在海参养殖领域具有养殖规模、海域资源、养殖经验等方面的优势。海参养殖对水域和技术要求较高，水域的盐度、深度、光照、水温等都会影响海参的生长。受到自然条件限制，我国的海参养殖主要集中在辽宁、山东省沿海。好当家所在养殖区域位于山东省荣成市，面积广阔，各项条件优越，从未受到赤潮和大规模污染，在农业部海参养殖优势区域布局中占有一席之地。优质的水质资源是公司发展海参养殖的根本。同时公司具有多年的海水养殖经验，已形成育苗、养成一体化运作，参苗自给率达到50%，可有效降低风险，提高收益。受到国际金融危机影响，海参价格在经历了07-08 年的一轮急涨后，在09 年6 月跌至谷底。随着经济复苏和淡季产量下降，海参价格已呈现反弹，到目前为止已比底部价格上升50%。当前海参以餐饮消费为主，公司海参产品有70%-80%供应餐饮市场。因此海参景气与餐饮市场的景气程度息息相关。餐饮行业的景气指数已于2 季度触底回升，随着3 季度消费旺季的到来和经济回升，相信仍会进一步上升，从而带动海参价格的上涨。我们认为2010 年的价格有望小幅超过2008 年的平均水平。公司业绩对海参价格非常敏感。一方面，海参价格提升直接提高了公司的盈利水平；另一方面，价格上涨将刺激公司提高捕捞量，在量价两方面提高公司的收益。预计2010 年的捕捞量将与2007 年的1,300 吨持平。量价齐升之下，海参业务在2010 年的盈利可成长近30%。
海蜇：产能大幅增长
海蜇养殖要求水深、阳光充足、饵料丰富。养殖周期在40-50 天，1 年生产2 季。公司所在地也是农业部发展海蜇养殖的规划区域。目前公司的海蜇苗已实现100%自给，提高了盈利的稳定性。公司今年新增海蜇养殖基地约1.2 万亩，明年3、4 月可以建成，5 月可以投苗，9月底可以收获。海蜇养殖规模较目前增加近70%。今年威海海蜇收势较好，造成海蜇价格下降，预计公司海蜇产品全年平均价格将比08 年下降15%左右，2010 年回到9.5 元/公斤的水平。海蜇需求与价格相对稳定，产能增长将增加公司业绩增长的确定性。
涉足风电与参股威海商行带来交易性机会
公司以自有大坝入股，与国华电力合作风电项目，占30%股份。预计将建设100 台1500 瓦发电机组。目前在测试阶段，年底前可签协议。预计2011 年可以开始贡献净利润，利润水平约330 万元，对EPS 贡献有限。另外，公司，投资4,300 万元参股威海市商业银行，占有其3.7%股份，投资收益对利润贡献也可基本忽略。我们认为两者都不能直接影响公司盈利水平，但参与新能源概念和威海商行存在上市预期可能短期内为公司带来交易机会。
公司所在行业将充分受益于经济复苏和消费升级，作为其中最大的企业之一，公司养殖经验丰富、海域资源突出，具有较好的成长性。2009-2011 年EPS 预估分别为0.22 元、0.31 元、0.38 元。当前农林牧渔行业的平均估值水平在2010 年34 倍PE，公司作为细分行业龙头，给予35 倍PE，目标价10.85 元，较目前股价有21.9%的上涨空间，投资建议为「增持」。
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