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饲料行业:飞速成长的“草根”行业
目前国内的养殖模式转型仍然处于起步阶段,未来饲料工业化推进的步伐将推动行业长期维持在高速增长阶段。中国饲料行业产值过去7年的工业产值的复合增长率为32%,预计未来5年饲料行业仍将保持每年30%以上的增长。水产饲料行业的成长弹性更大。但是行业内部竞争激烈,利润率低,因此其行业特征更接近快速消费品行业的特征。
公司深耕水产养殖主业,具备三大核心竞争力
公司主营产品主要为水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料,其中,主要盈利来源为水产配合饲料,具备核心竞争力的产品为水产预混料,由于较高的技术壁垒,该产品毛利率能够保持40%之上。公司目前的全国市场占有率不足2%,规模上与行业第一梯队仍有不小的距离,但是其创新的营销理念、成本控制能力和研发能力确保了公司在水产养殖行业长足发展的基础。
募投项目带动企业完善全国战略布局
本次公司拟公开发行5600万股,募投资金全部用于公司扩充饲料产能的项目。2008年公司拥有229.71万吨/年的饲料产能,实际产量146.64万吨。公司拟用本次募投资金新增163.56万吨产能,新增产量97.24万吨,以期形成更大的规模效益,完善公司核心区域的战略布局。
风险提示
微利行业的成本控制风险;养殖行业的自然灾害及动物疫疾病风险:行业集中度过低的过度竞争风险;
合理价值在22.79~27.30元/股之间
公司绝对估值在22.79~22.95元/股,相对估值在22.75~27.30元/股。基于公司于行业内领先的经营模式和预期良好的盈利增长潜力,我们建议公司的定价范围为22.75~27.30元/股之间,对应2010年PE为25~30倍。
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