壹桥苗业：高景气度延续 产能增长决定业绩弹性 |
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2010-10-01 08:25:00 水产养殖网 出处：国都证券
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国都证券 徐昊
1、浮筏虾夷扇贝养殖高死亡率不影响苗种需求。大连地区浮筏养殖虾夷扇贝因为养殖密度过高造成死亡率高，虾夷扇贝价格持续上涨。浮筏养殖密度过高的问题未来3至4年内难以缓解，虾夷扇贝价格、虾夷扇贝苗价格会维持高位。大连长海县扇贝苗的供求缺口就在300亿枚/年，加之扇贝养殖企业在扩张底播养殖海域，当地扇贝苗供给不足的状况会延续。贝苗需求旺盛。
2、虾夷扇贝苗价格稳定，新增产能可能延期释放。公司考虑到下游浮筏养殖户的短期困难，没有大幅对贝苗提价，长期看是有利的：1)不大幅提价可稳定客户；2)一旦浮筏养殖好转，再提价会很顺利。IPO募投的贝苗产能建设进展较慢，如果不能在12月底完全达产，则会错过11年1月贝苗培育的关键时点，业绩释放也将延至12年。
3、11年海参苗产能释放确定。11年海参苗育苗从6月开始，新增产能可以达产，参苗业绩11年释放确定。公司共有海参苗培育水体约10万立方米，产能规模属业内第一，但市场份额极低，产能消耗无虑。海参养殖周期为2至3年，造成海参苗价格上涨滞后于海参价格上涨。这一季的海参价格维持历史高位，预计下一季养殖投苗量会继续增长，参苗价格也会上涨。
4、2万亩养殖海域业绩仍需等待。公司目前围堰养殖海参产能规模较小，公司利用超募资金获取2万亩海域，继续用于海参围堰养殖。2万亩海域水深8米左右，水体条件优越，预期单产水平较高。2万亩海域需要围堰建设、海底牧场建设等固定资产投资约4亿元，首期投苗成本也需要2-3亿元，资金缺口是新增海域业绩释放的瓶颈。
5、公司的投资逻辑：行业高景气度延续，产能增长决定业绩弹性。海参行业目前处于景气高点，需求增长受益收入增长而持续，供给增长则受养殖海域扩张限制，海参养殖将处于长期景气周期中。目前状况下，产能增长决定公司业绩增长潜力，公司未来2年海参苗和海参养殖均有产能释放，业绩弹性较大。同时，虾夷扇贝苗产能也有扩张。
6、预计10年EPS0.83元。预计公司10年EPS0.83元，11年EPS1.21元，对应10年PE99.9倍，11年PE68.5倍，短期估值偏高，12年业绩高增长可以期待，给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。
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