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| 业绩简评 獐子岛公告 2012年1季报。公司1季度实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为524.43百万元和80.35百万元,同比分别下滑9.63%和27.57%,EPS 为0.11元,低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因在于本季度捕捞海域的亩产水平和出口产品收入低于预期。
经营分析 需求端:公司 1季度的虾夷扇贝销售延续良好的增长态势。公司在2011年对虾夷扇贝活鲜品销售渠道开始进行全面深度的整合,逐渐由代理模式转变为直营模式,并完成了上海、北京、广州、韩国等市场的直营整合,台湾市场已进入试销阶段。在提高直销比例和加强终端资源控制的驱动之下,公司2011年的虾夷扇贝业务展现出量价齐升的良好销售形势。进入2012年以来,公司的虾夷扇贝市场需求和销售延续良好的增长势头,我们预计1季度鲜活贝的销量同比增长约30%,价格约为29-30元/公斤,高于去年全年26-27元/公斤的均价。
供给端:1季度业绩低于预期的主要原因在于扇贝供给端出现了问题。公司2009年底播投苗的60多万亩海域较前期收获的海域要深(我们估计海水深度在35-40米)。随着养殖海域深度的增加,扇贝苗种在存活率、生产速度等方面的指标都趋于下降,从而导致亩产下降,而低亩产对生产运营可能会带来两个方面的不利影响:(1)产能瓶颈制约业务扩张,据我们跟踪了解,公司1季度出口产品收入的下降不仅由于海外经济的不景气和需求萎靡,还在于公司本季度较低的产量使得公司加工业务原料供给紧张;(2)存活率和产品规格的下降导致公司产品的利润率可能受到成本和价格双重挤压而有所下滑。
公司未来的关注点:从目前我们最新跟踪的情况来看,公司扇贝产品的市场需求增长趋势良好,未来一段时间里影响业绩和股价表现的因素更多在于亩产水平的运行情况。由于09年投苗的60多万亩和10年投苗的120余万亩海域均为新增养殖海域,出于谨慎考虑,我们把12和13年的亩产水平从前两年捕捞海域的经验值120-130公斤/亩下调至100公斤/亩。
盈利预测及投资建议 由于公司这轮捕捞海域的亩产水平以及加工出口业务低于我们此前的预期,我们下调公司的盈利预测,预计2012-2013年EPS 分别为0.90元、1.40元和2.18元。目前股价对应2012年和2013年的PE 分别为24倍和16倍,维持对公司的“买入”评级。
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