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| 资源优势无可比拟：公司目前拥有285 万亩优质海域资源，是国内最大的海珍品底播养殖企业，其中底播虾夷扇贝面积、产量均居全国首位。2011 年，公司底播虾夷扇贝产量约占国内70%的市场份额；海参、皱纹鲍鱼等海珍品底播面积、产量也居全国前列。我们认为，随着公司养殖水平的不断提高，仍将持续收购周边海域，预计2012 年公司有望新增50 至80 万亩适宜虾夷扇贝养殖的确权海域。
百万亩海域轮播是业绩稳定的基石：公司虾夷扇贝产量，其当年的可捕捞面积由两年前的投苗面积所决定，公司2009-2011 年扇贝投苗量分别为70、120 和134 万亩，2012 年以后每年投苗量将稳定在120 万亩左右， 我们预计2012-2014 年的虾夷扇贝可捕捞面积为70、85、95 万亩。
虾夷扇贝亩产是影响业绩的重要因素：目前公司拥有完全自主知识产权的虾夷扇贝苗种??獐子岛(002069 21.22,-0.09,-0.42%,估值,测评)红？已经处于中试尾声，预计亩产可稳定在200 公斤/亩左右的水平。公司2012 年由于扇贝采捕为新海，没有上一轮饲养扇贝留下的大龄贝，导致产量较2011 年下降40 公斤/亩，2013 年和2014 年的采捕海域则没有此问题，未来随着新苗种的应用，新海的亩产也将有大幅提高。我们预计公司2012-2014 年亩产为115、145、160 公斤/亩。
公司拥有虾夷扇贝定价权：公司底播虾夷扇贝较海湾扇贝、栉孔扇贝具有贝型大、肉质好等优点，专攻酒店、高档餐饮高端渠道，其价格是另外两种贝类的二至三倍，基本不受普通人工养殖扇贝价格波动的影响。目前国内适宜底播虾夷扇贝的冷水海域全部集中于大连长海县附近，獐子岛和另一家海珍品养殖公司基本垄断了国内的底播虾夷扇贝市场，獐子岛约占70%。公司拥有定价权，其他公司则采用跟随定价策略，每公斤较獐子岛便宜0.5-1 元左右。
销售渠道扁平化改革：公司前活品核心渠道经销商已经逐步被取消，公司将直接对接原先的二级经销商。2011年，公司已经完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合，并建立营销中心，使活鲜产品覆盖大陆、香港、韩国全域市场，台湾市场已进入试销阶段。我们预计2012 年公司将完成对东北市场、华东市场、华北市场等重要市场的渠道改善，逐步实现二级经销商直接与公司对接。
我们预计2012-2014 年EPS 为0.90、1.40 和1.82 元，6 个月目标价27 元，首次给予??买入-A”评级。(安信证券研究中心)
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