国联水产：成本压力突显 转型之路任重道远 |
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2012-06-25 22:10:00 水产养殖网 出处：平安证券
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收入构成中90%来源于对虾业务，2011年对虾原料、人工成本持续上涨，年平均涨幅分别为13.7%和31.5%，公司对虾加工业务80%以上以出口美国，2011年对虾出口单价同比上升5.6%，带动水产品毛利率下降5.9个百分点。
2012年一季度库存原料成本较高，对虾市场价格出现滞涨，综合毛利率降至0.8%，亏损同比加大。
对虾原料价格长期看涨，成本压力不减
公司对虾业务受三大因素影响：对虾原料价格上涨、劳动力成本上涨、人民币升值，其中原料价格上涨成为目前影响对虾业务利润的主要因素。
对虾需求增长，供给有限，我们预计：对虾原料价格上涨趋势不变，公司持续受到原料价格上涨的挑战。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.14、0.24 元、0.32 元，对应6 月21 日收盘价5.98 元的PE 分别为44.1、24.6、18.8 倍行业竞争加剧，竞争优势决定成本转嫁能力
公司对虾产品对美出口零关税和全球权威认可的质量安全管理体系构成公司核心竞争力。近年来公司两大竞争优势正在削弱。
公司在市场缺乏品牌和渠道掌控能力，在成本持续上涨，产业盈利空间缩小、行业竞争加剧背景下，公司对下游谈判能力有限，业绩持续下滑。
产业链突破，转型之路任重道远
内外兼修，品牌渠道建设并举。国外，2012 年以自主品牌O’good 进入美国市场，国内，商超渠道按计划开拓，我们预计2012 年水产品内销收入将实现50%以上增长，毛利率超过20%，水产品加工毛利率有望重回10%以上。
原料虾全球采购，不仅缓解成本上涨压力，而且在一定程度上对冲汇率风险。
此外，为拓展盈利空间，公司试水深水网箱养殖，实现养殖品种多元化。
估值与投资建议
预计公司2012-2014年EPS为0.14、0.24元、0.32元，对应6月21日收盘价5.98元的PE分别为44.1、24.6、18.8 倍，公司业绩拐点或将来临，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、汇率风险、养殖失败风险。
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