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| 清洁优质的海域资源不可复制。公司现有海域面积约340万亩,由于周边适合渔业养殖海域基本被确权完毕,公司未来几年没有大规模海域扩张计划。公司今年新确权40万亩海域,其中有18万亩是虾夷扇贝产量较高的海域。
差异化的扇贝苗种资源是公司未来的核心竞争力。公司海大金贝、獐子岛红已经开始量产,抗逆性、适应性优异,规格也有明显提升,在市场上属于差异化产品。目前,公司使用的二级贝苗来源共分三部分:1、外购苗(普通苗种)2、自产苗(海大金贝、獐子岛红)3、野生苗种(旅顺地区采捕)。公司今年的二级投苗量是130亿枚,其中42亿自产苗,25亿旅顺苗,剩下为外购苗。
虾夷扇贝业务仍是公司未来利润基石。未来三年虾夷扇贝业务仍将占到公司营业利润70%以上。1)亩产:公司今年前三季度扇贝亩产平均在75-80公斤/亩,第四季度采捕海域仍为新海,预计亩产还会有所降低,全年预计亩产平均在70公斤/亩。2013年捕捞面积为100万亩,其中老海35万亩占35%,略高于今年,但新海区域更远离岛屿,预计亩产较今年新海更低,综合预计2013年亩产略有提高。2014年捕捞面积中有45万亩老海,这部分海域在2011年的亩产是120公斤/亩,预计2014年的扇贝规格和亩产会有一定幅度的提高。2)捕捞面积:2012年公司计划捕捞70万亩虾夷扇贝,前三季度已捕捞40多万亩,四季度捕捞20多万亩。2013年捕捞计划是100万亩,2013年的实际可采捕面积是120万亩,公司计划留20万亩到2014年,达到四龄贝,从而提高亩产;2014年的计划捕捞120万亩,同样留20万亩到下一年捕捞。
现有股权激励基本行权无望,期待新激励的开始。公司2011年业绩达到第一个行权期标准,2013年开始可以行权,行权价29.50,按照我们的业绩预测若达到行权价则PE高达40倍,因此可以行权的可能性较小。第二、三个行权期业绩达标的可能性较低,因此现有的激励措施执行基本行权无望,我们认为公司可能在明年(年报后)推出新的激励计划保证管理团队、技术骨干的积极性。
盈利预测。2012-2014年EPS0.50、0.70和1.04元,12个月目标价21元,维持增持-B评级。
风险提示:公司海域发生不可抗力的自然灾害。
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