獐子岛：虾夷扇贝及鲍鱼的利润贡献超预期 |
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2009-10-14 12:12:00 水产养殖网 出处：中国证券网
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事件
10 月13 日晚，獐子岛发布1-9 月份业绩预告修正公告，将前3 季度公司净利润增长率提高到20-30%。
核心观点
前3 季度，公司业绩超预期的原因大致有三类，即：
其一，主要养殖品种销量同比大幅增长。市场需求逐步回暖、及主要养殖品种长势趋好，使得公司大力开拓市场等使得公司主要养殖品种销量同比大幅增长；
其二，主要养殖品种的销售价格环比有所改善；
其三，主要养殖品种的毛利率有所提高。
结合我们对大连长海县附近虾夷扇贝养殖户的电话调研信息，我们认为——虾夷扇贝和鲍鱼两大产品量价齐升是导致前3 季度业绩超预期的根本原因，同时结合4 季度海参即将进入销售旺季的业绩拉动，预计獐子岛09 年全年业绩增长有进一步上调动力。
虾夷扇贝销量激增，价格继4 月份探底成功后继续回升
虾夷扇贝销量激增50%以上。09 年即将占据公司养殖业务销售额60%的虾夷扇贝销售放量成为拉动前三季度业绩较快增长的核心要素。我们预计公司1-9 月份虾夷扇贝销量同比可能增长50%以上。
虾夷扇贝价格从底部反弹至22~22.5 元/公斤，与去年同期接近，累计反弹幅度已达46.7%。价格继4 月探底成功之后，目前虾夷扇贝价格延续回升之势，这是继销量之后拉动业绩增长的第二重要因。目前，我们从大连地区电话了解到的虾夷扇贝价格已涨至22~22.5 元/公斤，同去年同期接近，相较今年4 月份的低点已累计反弹近46.7%，带动3 季度业绩环比增幅提升。
利润率有所改善。我们预计价格回升将带动虾夷扇贝利润率上涨，即使假定单位成本分摊的变数较大，09 年虾夷扇贝毛利率依然同比改善。
3 季度是传统鲍鱼销售旺季，价格反弹及销量增长，有效拉动利润超预期
我们预计公司底播鲍产量稳定在65 吨左右，浮筏鲍产销规模同比有10%左右的增长，达到800 吨。
底播鲍鱼由于极为稀缺，定为于奢侈品，基本上不在市场上销售，因此价格应能保持1000 元/公斤的较高水平。
浮筏鲍价格自08 年一次性调整到位后，今年温和反弹，我们从威海水产批发市场看到的鲍鱼价格确定已经反弹了，尽管品种有所差异，但大连地区的浮筏鲍价格变动趋势完全一致，也呈现温和反弹之势。
我们预计獐子岛09 年浮筏鲍鱼主要集中在7-9 月份销售，10 月份及以后月份可供销售的量已经微乎其微，从我们跟踪的威海等地区鲍鱼销售价格预测，獐子岛09 年浮筏鲍鱼销售均价可能在150 元/吨上方。
鉴于鲍鱼销售价格和销量的双升推动，公司3 季度净利润有望实现30-40%左右的快速增长，1-3 季度累计增长在20-30%附近。
海参即将在4 季度展开销售，预计价格同比也将呈现回升之势
春节前是海参的集中销售月份，我们预计獐子岛底播海参价格将有望保持在220-240 元/公斤甚至以上。
按照轮播轮收规律，我们预计獐子岛09 年可供收购的底播海参水域接近3568 亩，预计海参销量有望达到460 吨，同比增长30%左右。
由于未来几年内獐子岛适合海参播种的面积没有太大增长，因此，在前几年营销改革效果逐步显现出来的当下，预计公司可能加大海参加工比例，相应减少鲍海参的直接销鲜比例。
在我们的模型中，我们系假定獐子岛今年的销鲜海参比例下降到40%以上，低于前几年平均的50%，这样推算獐子岛海参销售额应同比下降20%。
主要养殖产品价格均已见底，4 季度业绩仍值得期待，小幅上调盈利预测
虾夷扇贝、鲍鱼、海参三大养殖产品的价格均在09 年4－5 月份见底，目前处于探底回升阶段，随着元旦、春节佳节的临近，公司海珍品在4 季度的销售放量仍然值得期待。
小幅上调獐子岛09-11 年的盈利预测，建议积极买入。预计09-11 年獐子岛净利润分别为159.81、195.78、237.66 百万元，同比增长27.62%、22.51%、21.39%，对应EPS 为0.707、0.866、1.051 元。
我们提示投资者注意——獐子岛可能是农林牧渔行业中少有的1-9 月份业绩超预期的品种，在海水养殖业股4 季度可能迎来超额收益的背景下，我们建议积极增持公司股票。
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